华域汽车:国内业务大幅跑赢行业 有进有退中蓄势待发

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2018年业绩符合预期

华域汽车公布2018年年报业绩:营业收入1571.7亿,同比增长11.9%;归属母公司净利润80.3亿,同比增长22.5%,扣非归属母公司净利润63.1亿,同比持平,业绩符合我们此前预期。同时,公司宣布每10股派息10.5元。

评论

4Q18业绩显著跑赢行业。4Q18国内乘用车销量同比-15.0%,但公司实现营收383.7亿(同比+4.4%),毛利率为13.3%(同比-2.0ppt,环比-0.7ppt),三项费用率合计-0.3ppt,净利润16.6亿元(同比-4.3%),显著跑赢行业,主要得益于:1)上汽等客户销量优于行业;2)华域视觉并表贡献;3)4Q18来自合联营的投资收益11.6亿,同比增长21%;4)公司于年初收购了延锋金杯等合资公司。

18年公司经营性现金流达94亿,但资本开支提高至75亿(同比+25.6%),导致自由现金流同比减少6.4亿,营运净占款131亿,同比减少3.7亿。虽然股利支付率从过去三年的略高于50%下滑至41.2%,但若扣除华域视觉并表带来的一次性非现金净利润9.26亿元,股利支付率仍有47%。

向前展望,加大海外业务管控力度,国内业务在有进有退中蓄势待发,有望继续显著跑赢行业。海外收入同比微增0.1%,毛利率下滑2.6ppt,海外员工人数由上年末的24,302人减少至23,693人。而国内业务收入同比大幅增长15.7%。公司2018年研发投入51.3亿元(同比+22.0%,100%费用化),固定资产中的机器设备增加61.2亿元(期初余额为210.3亿元,增幅+29.1%,扣除企业合并带来的16.3亿元后增幅为21.3%),国内员工人数稳定在6.5万人,但技术人员同比增长25%至8399人。

 盈利预测

我们维持2019年盈利预测为71.28亿元 (2019年一次性收益减少),引入2020年净利润预测75.62亿。

估值与建议

当前股价对应19/20年9.0x/8.5x倍P/E。重申推荐和目标价26元,对应19/20年11.5x/10.8x倍P/E,对比当前股价有28%空间。

风险

要客户销量低于预期。

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  • 本文由 发表于 2019年4月2日13:35:34
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